公司公布了2017年半年报，上半年实现营业收入7.26亿元，同比下降0.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长6.75%，业绩低于预期。
盈利能力提升，二季度业绩表现亮眼。公司上半年营收同比微降，但归母净利润仍平稳增长6.75%，这主要是由于公司毛利率同比提升2.97个百分点至53.08%，期间费用率同比下降1.76个百分点至14.47%。此外，公司二季度发生了1054万元诉讼赔偿款的营业外支出，同比增长2.68倍，拖累了公司上半年净利增长。分季度来看，公司二季度业绩表现明显好于一季度，营收同比增长5.47%（一季度下降9.89%），归母净利润同比增长19.5%（一季度下降19.14%）。
索道缆车收入稳步增长，园林开发、旅行社业务下滑。首先，索道及缆车板块上半年运送游客303.5万人次，同比增长8.28%；实现营业收入2.2亿元，同比增长6.41%，毛利率提升3.26个百分点至85.54%。其次，酒店业务实现营业收入2.55亿元，同比增长0.78%，毛利率同比提升1.98个百分点至37.08%。再者，上半年，黄山风景区接待游客164.49万人次，同比增长16.20%；而公司的园林开发业务实现营业收入10.84亿元，同比下降6.16%，游客增长而门票收入下滑表明有效门票价格下降。最后，旅行社业务实现营业收入1.36亿元，同比下滑12.89%，毛利率明显下滑4.16个百分点至5.68%。
游客数有望较快增长，酒店业务减亏利好业绩提升。首先，随着公司与驴妈妈正式开展合作，景区门票销售和索道票销售有望快速增长；同时，杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通，有望带动景区客流实现较快增长，利好公司业绩提升。其次，酒店业务方面，2015年山下酒店亏损约3000万元，2016年减亏1000多万元，预计在持续推动酒店市场化，加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下，公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外，山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升，且房价定价将朝市场化的方向发展，因此在旺季客房供不应求时，山上客房提价空间将扩大。
宏村、太平湖项目稳步推进，对外合作利好外延扩张。宏村项目有望于2017年落地，公司表示尽量争取控股权；太平湖项目稳步推进，积极实施“旅游+体育”战略，大力发展体育休闲度假游，有助于旅游业态升级。公司积极与祥源控股、含元资本合作，着力推动旅游资源挖掘、开发和储备，提高资本运作专业化水平，有利于加快公司外延扩张步伐。
维持谨慎推荐评级。公司二季度发生较大额营业外支出导致业绩低于预期，下调公司2017、2018年基本每股收益至0.52元和0.57元，对应估值分别为31倍和29倍，维持谨慎推荐评级。风险提示：极端天气或降低居民出游意愿，行业竞争加剧等。
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